一、新三板“专精特新”企业总体特征
截至9月17日，新三板市场上存续挂牌企业7261家，剔除进入摘牌整理期的1家企业，样本企业共7260家。根据工信部披露的4922家“专精特新”企业名单，共筛选出365家进入名单的挂牌企业，其总体特征如下。
1、地域分布
整体上，专精特新挂牌企业多位于东部，中部次之，西部最少。专精特新挂牌企业数量排名前十的省份中，东部省份占据8席，依次是广东（37家）、浙江（30家）、山东（24 家）、河北（23家）、上海（22家）、福建（18家）、辽宁（17家）和北京（16家）；中部省仹单据 2席，分别是安徽（23家）和河卓（21家）；西部省份整体较少，西藏、青海没有挂牌的专精特新企业。
省级层面看，广东“一骑绝尘”，北京专精特新挂牌企业数量与其挂牌企业总量、专精特新企业总量不相匹配。广东以37家专精特新挂牌企业位列第一，主要由于其民营经济活跃，挂牌企业数量本身居于第一，共1025家；专精特新企业也较多，共429家（包括深圳）。值得一提的是，北京专精特新挂牌企业数量与其挂牌企业总量、专精特新企业总量差距较大。北京挂牌企业共958家，位居第二，同时也拥有数量较多的专精特新企业（250家），但其中选择新三板挂牌的企业并不多，仅16家。可预见地，随着北交所区位优势的发挥，新三板会更加倾向于吸纳北京专精特新企业，北京专精特新企业在新三板的占比或将明显提升。
市级层面看，专精特新挂牌企业在中西部地区的分布较为集中，主要集中在省会城市，东部地区则相对分散。除北、上、深等城市外，专精特新企业数量居前的城市依次为太原（12家）、西安（11家）、唐山（10家）、天津（10家）、郑州（9家），不少是中西部省会和重要城市。广东、浙江等专精特新挂牌企业较多的东部省份中，企业分散在多个城市。例如广东省内，广州市7家，东莞市6家，惠州市6家，佛山市4家等等。
2、行业分布
新三板专精特新企业主要集中在制造业中游，以机械、电子等装备制造业为“绝对主力”；上游制造业次之，集中在化工领域；下游制造业则集中在医药行业。专精特新挂牌企业中有312家为制造业企业，占比85.5%。制造业内，有225家属于中游制造业企业，占比72.1%，高于全市场中游企业占比（65.0%）；其中九成以上是装备制造业，专用设备、通用设备、机械、电子、汽车制造业企业数量较多，分别为 45家、40家、36家、35家和20家。上游制造业企业共55家，其中化工企业有24家，约单五成。下游制造业企业共32家，其中近七成为医药企业，单制造业专精特新企业比重为7.1%，高于全市场医药制造业占比1.7个百分点。
服务业专精特新挂牌企业以高技术服务业为主，技术含量和附加值较高，创新性和辐射力较强。365家样本企业中，服务业企业共52家，占比14.2%。按国家统计局高技术服务业口径测算，有49家为高技术服务业，约占服务业专精特新企业的 94%。
3、成立时间
新三板多数专精特新企业于2000-2010年间成立，于2015、2016两年新三板行情火爆时期挂牌。新三板专精特新企业平均成立年限17年，在2000-2010年间成立的企业有259家，占比71.0%。平均挂牌年限5年，在2015、2016两年间挂牌的企业有217家，占比59.5%。
4、层次划分
专精特新挂牌企业中精选层和创新层占比高于新三板整体，且多数满足北交所上市的先决条件。截至9月17日，专精特新企业中精选层、创新层、基础层企业分别有12家、131家、222家，占比3.3%、35.8%和60.7%，全市场三个层级的挂牌企业占比分别为0.9%、17.2%和81.9%。精选层12家企业分别为泰祥股份、三友科技、富士达、观典防务、万通液压、安徽凤凰、长虹能源、星辰科技、五新隧装、润农节水、云创数据、德瑞锂电，其中泰祥股份、观典防务2家正在转板过程中，其余10家可“无缝衔接”平移至北交所。此外，创新层专精特新企业均满足上市北交所的先决条件，即发行人为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司。
5、市值分布
根据股转系统官方口径，挂牌企业根据成交、融资等情况分为四类，分别适用不同的市值统计方法：一是历史有成交企业，采取最近一次成交价计算市值；二是无成交有融资企业，采取最近一次发行价计算；三是历史无成交、无融资但净利润为正的企业，以有成交、正利润企业市盈率反推；四是历史无成交、无融资、净利润为负值的企业，以面值代替。我们认为前两类挂牌企业市值具有一定参考价值。截至 9月17日，365家专精特新挂牌企业中，仅百达智能（872423）1家企业尚无成交无融资，其他364家企业均通过筹资、交易行为形成价格并具备参考市值。
专精特新挂牌企业市值规模相对较小，但高于市场平均水平，2亿元以上企业占比63.2%。365家专精特新挂牌企业的参考市值均值为6.0亿元，是市场均值的1.9倍；中位数为3.2亿元，是市场中值的3.2倍。分布上呈现典型的“右偏”状态，主要集中在20亿以内，市值超过20亿的有20家企业，其中7家精选层企业，分别是长虹能源、观典防务、富士达、云创数据 、星辰科技、五新隧装和泰祥股份 。由二精选层企业价格是凭借连续竞价的方式产生，其市值参考 意义更大。多数专精特新企业满足北交所上市最低市值标准（2亿元），市值超2亿元企业占比为 63.2%。
6、流劢性水平
专精特新挂牌企业流劢性水平优于市场平均水平。一是历史有成交企业较多。365家专精特新挂牌企业中有309家存在历史成交记录，占比84.7%，高于市场平均水平8.2个百分点；2021年以来有成交企业235家，占比64.4%，高于市场平均水平16.6个百分点。二是成交金额较市场平均水平高。2021年以来，有成交专精特新挂牌企业的平均成交额为 8572.7万元，约是全市场有成交挂牌企业平均成交额的3倍。
7、财务状况
我们剔除了未按期披露 2020 年年报以及数据缺失的新三板挂牌企业，剩余样本共6884家。365家专精特新挂牌企业中，ST苏力（838817）尚未披露2020年年报，因此共364家企业纳入统计。
第一，专精特新挂牌企业营收规模较大，利润水平较高。2020年，364家专精特新企业平均营业总收入、平均归母净利润分别为 2.3 亿元和 2330.5 万元，高出市场平均水平11.1%和185.0%。专精特新企业中，营业收入1亿元以上的居多，共308家，占比84.6%，而全市场营收1亿以上的企业占比仅为43.3%；净利润1500万元以上的企业单比高达 61.5%，全市场仅为 25.1%。
364家专精特新挂牌企业 2019年、2020年营业总收入同比增速分别为11.9%和14.2%，两年平均增长13.0%，高于市场平均水平9.6个百分点。尤其是2020年，面对疫情冲击，全市场挂牌企业营收同比下降 1.2%，专精特新企业则表现出较强韧性，营收同比上涨14.2%。归母净利润同比增速分别为17.5%和26.4%，两年平均增长 21.9%，高于市场平均水平13.2个百分点。此外，营收增速30%以上的专精特新企业有88家，占比24.2%；盈利丏净利润增速30%以上的企业占比47%。
2021年以来，专精特新企业仍表现出较强的成长性。上半年共实现营业总收入428.2亿元，同比增长33.7%，较市场平均水平高4.3个百分点。上半年净利润为38.9亿元，数量占比仅 5.7%的专精特新企业贡献了全市场 10.4%的利润。由二专精特新企业多集中在制造业中游，受上半年大宗商品上涨影响利润受到挤压，净利润增速不及全市场平均水平。
第三，专精特新挂牌企业盈利面高，盈利能力强；盈利能力主要源于高附加值率，高营业净利率。2020年，364家专精特新挂牌企业中有343家企业盈利，盈利面为94.2%，远高于市场平均水平的69.2%。不此同时，2019、2020年专精特新企业加权平均 ROE分别为11.9%和13.2%，高于市场平均水平5.9和7.2个百分点。进一步地，我们通过杜邦分析发现，专精特新企业的营业净利率为10.2%，高于市场均值6.2个百分点；总资产周转率不市场平均水平基本持平，约为0.7次；杠杆率较低，权益乘数为1.7倍，低于市场平均水平（2.3 倍）。因此，专精特新企业的盈利质量一定程度上靠高附加值率保证。
第四，专精特新挂牌企业运营能力相对较弱。一是对下游企业议价能力低，应收账款周转率低二市场均值。2019、2020年两年，专精特新挂牌企业平均应收账款周转率为3.2次，平均应收账款周转天数为112天，而市场均值为83天。二是存货周转率较低。专精特新挂牌企业存货周转率两年平均为3.8次，存货周转天数为95天，而市场均值为66天。
第五，专精特新挂牌企业创新研发能力较强。一是研发投入增长较快。2019、2020年研发费用同比增速分别为15.5%和16.2%，两年平均增长15.9%，高于市场平均水平8.3个百分点。二是研发强度较大。2020年专精特新挂牌企业研发强度（研发费用/营业总收入）为5.7%，高于全市场均值2.3个百分点。
二、新三板“专精特新”企业与A股“专精特新”企业比较
我们还筛选出312家A股专精特新上市企业。相较于新三板专精特新挂牌企业，其特征如下。
1、地域、行业分布与新三板专精特新企业不存在显著差异
地域分布上，A股专精特新企业整体上和新三板趋同，也主要集中在东部；但江苏“遥遥领先”，广东位居第二，四川位居第八。A股专精特新企业数量排名前十的省份中，
东部省份占据7席，依然占多数。不同的是，江苏以58家专精特新企业雄踞榜首，比第二位广东（41家）多出17家，而江苏专精特新新三板挂牌企业却相对较少，仅11家。一方面，由于江苏专精特新企业相对规模更大，更为成熟，因此更多选择在 A 股上市，另一方面，也在一定程度表明江苏专精特新企业更多在沪深两所辐射范围内。除江苏、广东外，排名前十的其余省份 ，其专精特新上市企业基本在20家左右。四川是唯一跻身前十的西部地区省份，位列第八，共有16家专精特新企业在 A 股上市。
行业分布上，由于专精特新企业是补链强链的中小企业，因此A股专精特新企业也集中在制造业，集中在机械、电子、化工等领域。与新三板的区别在于，A股专精特新企业中软件、信息技术等生产性服务业更少，仅有19家，而新三板为37家。
2、创业板专精特新上市公司最多，科创板次之，主板居末，A股专精特新企业市值远高于新三板
板块分布上，A股专精特新企业多集中在创业板和科创板。312家A股专精特新企业中，创业板、科创板、主板的企业数量分别为133家、92家、87家。
市值分布上，A股专精特新企业远高于新三板。截至9月17日，A股专精特新企业平均市值为99.1亿元，约是新三板专精特新企业平均市值的16倍，创业板专精特新企业平均市值最小，为75.4亿元，约是新三板的13倍。市值50-100亿元企业最多，约占三分之一。
流动性水平上，由于市场定位、投资者门槛、企业公众性等差异，新三板专精特新企业与A股企业基本不在一个量级。
3、新三板专精特新企业研发投入力度、盈利能力优于A股，但运营能力较弱，成长性波动较大
第一，新三板专精特新企业创新扩张意愿更强，研发投入力度更大。2018-2020年平均研发强度为5.6%，高于A股专精特新企业0.4个百分点。第二，新三板专精特新企业盈利能力略优于A股专精特新企业。2019年加权ROE与A股基本持平，2020年高于A股专精特新企业1.9个百分点。第三，对下游议价能力较弱，运营能力不及A股。无论是应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均低于A股专精特新企业，资金回收较慢。第四，新三板专精特新企业净利润易受市场环境影响，波动较大，导致成长性不稳定。例如，2019年新三板专精特新企业净利润同比增速为17.5%，2020年则为26.4%，变动幅度约10个百分点。
三、新三板“专精特新”企业未来大有可为
新三板专精特新企业在成长性、盈利性以及研发投入等都有亮眼表现，不仅符合国家政策导向，更是优质的投资标的。鉴于此，我们根据北交所上市规则征求意见稿中的标准，梳理了符合要求的专精特新企业。值得一提的是，目前北交所规则仅要求最终挂牌状态为创新层企业，这意味着挂牌满12个月的基础层企业只要进入创新层便可立即申请北交所上市，因此我们将满足条件的基础层企业也纳入统计。
经筛选，364家专精特新挂牌企业（剔除ST苏力）中有 154家企业满足北交所上市条件，占比42.3%，其中精选层12家、创新层95家、基础层47家。满足标准一的企业居多，共140家，说明新三板专精特新企业在盈利性上有所保障。其中不乏部分企业同时满足多条上市标准，兼备了盈利性、成长性、以及较高的研发创新能力。
未来，这些专精特新中小企业将成为北交所新一批上市标的，并在北交所的孕育下，助力中国产业升级转型。（来源：粤开证券）
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